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《巴菲特说炒股》 作者：钟海澜

Part1巴菲特说炒股首先要关注政策

巴菲特认为炒股，每天都要对当时的经济运行，消息面作比较广泛的了解和分析，同时需要不断地学习和累积经验。特别是关注一些国家的政策面的变化非常重要。

关注市场利率变动对股市的影响

【巴菲特语录】

20世纪可以说是美国经济最为成功的100年，在这期间美国和加拿大的人均国民生产总值都在稳步地增长。但由于这期间国家经历了两次世界大战，并且经历了前所未有的经济大萧条，当时美联储的基准借贷利率最高时达到21％，最低时达到10％，因此我并不十分看重利率这样的浮动因素。对于个人来说，利率的增减当然也是很重要，但是不要忘记，无论什么时候你身上的债务也正是你拥有的资产。

【活学活用】

巴菲特认为金融因素极为敏感地影响着股票市场及股票价格，利率水准的变动又是金融因素中最直接和迅速影响着股市行情的因素。一般来说，股票的价格随利率下降而上涨，随利率上升而下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。

利率的上升，会导致公司的借款成本增加，使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润，股票价格就会下降；反之，股票价格就会上涨。利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，股票价格会随价值的下降而相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。

此外，利率上升时，银行储蓄和债券会吸引一部分资金从股市流出，从而减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌；反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。

人们也不能将上述利率与股价运动呈反向变化的情况绝对化。在股市发展的历史上，也有一些相对特殊的情形。当形势看好，股票行情暴涨的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。同样，当股市处于暴跌的时候，即使出现利率下降的调整政策，股价同样也回升乏力。

例如，利率和股票价格同时上升的情形在美国1978年就曾出现过。当时出现这种异常现象主要有两个原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力有一定的疑虑；二是当时股票价格已经下降到极低点，远远偏离了股票的实际价格，从而使大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上涨。

鉴于利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形，投资者就应该密切关注利率的升降，并对利率的走向进行必要的预测，以便抢在利率变动之前进行股票买卖。

对于中国的投资者而言，在对利率的升降走向进行预测，应该关注的几个要点包括：①贷款利率的变化情况。由于贷款的资金是由银行存款来供应的，因此，根据贷款利率的下调可以推测出存款利率必将出现下降。②市场的景气动向。如果市场过旺，物价上涨，国家就有可能采取措施来提高利率水准，以吸引居民存款的方式来减轻市场压力。相反如果市场疲软，国家就有可能以降低利率水准的方法来推动市场。③国内利率水准的升降和股市行情的涨跌也会受国际金融市场利率水准的影响。在一个开放的市场体系中是没有国界的，海外利率水准的升高或降低，一方面对国内的利率水准产生影响；另一方面，也会引致海外资金退出或进入国内股市，拉动股票价格下跌或上扬。

关注通货膨胀对股市的双重影响

【巴菲特语录】

我们实际上是存在怀疑的，为什么长期的固定利率的债券仍然能够在商场上存在。当我们确信美元的购买率在变小的时候，这些美元包括政府发行的其他货币在内，都难以再作为长期的商业风向标。与此同时，长期的债券最终也会沦为壁纸，对于拥有2010年或2020年到期债券的持有人来说，他们的处境是很困难的。

现在的利率已经反映出了较高的通货膨胀率，这使新发行的债券对投资者有了一些保障，这导致我们错过债券价格反弹获利的机会，正如我们并不愿意用一个固定的价格预售出自己手中的2010年或2020年的一磅喜斯糖果或一尺伯克希尔生产的布料一样，我们也不会用固定的价格预售出未来40年的金钱使用权。

【活学活用】

巴菲特认为影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素是通货膨胀。这一因素对股票市场的影响比较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的，货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大或缩小会使股票价格上升或下降，但在特殊情况下又有相反的作用。

例如，如果食品价格和居民收入加速上涨，一定会给消费品的价格带来一定幅度的上涨。不仅如此，一些产能巨大、供应略大于需求的耐用消费品行业也会受到一些正面影响，比如轿车。自2006年3月以来，乘用车终端销售价格基本持平，没有出现2003、2004年那样的巨大跌幅。再以服务业为例，典型的代表是航空服务业，随着物价的上涨，居民收入的增加自然带动了服务量的增长，民航2008年前两个季度客座率同比和环比都有一定程度的增长，2季度客座率环比上升1.8％，同比上升1.5％。CPI指数的全面上涨也导致票价不断上升，2007年国际机票单价明显高于2006和2005年。而申银万国机票价格指数（根据申银万国证券研究所全年出差机票折扣加权计算）也显示，2006年研究所普遍能够获得7折左右机票，而2007年机票折扣率上升到8折。

钢铁业也受到了影响，观察海外钢铁价格指数，发现欧洲和亚洲钢铁价格指数一直强劲。亚洲钢铁价格指数甚至在2007年的5月还创下了历史新高，但中国钢铁目前价格距离历史高点还有20％的价差。

而中国与德国钢铁价格价差已经达到22％，中美之间的钢铁价差也达到15％。即使考虑出口退税率不断下调直至取消，这种价格差异也暗示国内钢价可能继续上升。

但投资者必须看到通货膨胀的双面影响才能够抓住股价的正确变动方向，股价升降的另外一个重要原因是货币供应量的增减。货币供应量增加会使多余部分的社会购买力投入到股市，从而把股价抬高；反之，货币供应量减少会使社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，股价下跌也成必然。

也就是说，通货膨胀对股票市场的作用是刺激型时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其作用是压抑型时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势则是反向的。

关注各种经济政策对股市的影响

【巴菲特语录】

2008年是非常奇异的一年，我们的经济面对的是金融风暴。我认为政府作出了正确的决策，及时的行动。但是政府未来的前景还是困难重重经历，因为经历过金融风暴，所以没有人可以要求完美的回报。

【活学活用】

巴菲特在描述了短期的痛苦之后，依然对长远的前景保持着乐观的信心。但实际上金融风暴这一年对于巴菲特先生来说也是非常艰难的，他的伯克希尔公司的投资价值损失了10％，而他本人的财富也减少了250亿美元（170亿英镑）。在2008年伯克希尔公司的表现是过去40年以来最差的一年，比如，他在2008年买下了石油公司Conocohillips的大笔股票，而没多久石油价格的暴跌使他损失了30亿美元。虽然，面临着这么多的损失和困难，但是伯克希尔公司和同样在过去一年里损失惨重的其他投资公司相比，还是相对较好的。而巴菲特先生也表示他将会长期持有他所有的投资直到经济回升，也就是说直到他的投资盈利为止。

可见经济环境对股市的影响是极为严重的。同样的，如果国家经济政策对股市进行刺激，那么股市也会复苏。通常所说的经济政策通常包括货币政策和财政政策。

1．货币政策对股市的影响

货币政策是政府调控宏观经济的基本手段之一。由于社会总供给和总需求的平衡与货币供给总量与货币需求总量的平衡相辅相成，因而宏观经济调控重点必然立足于货币供给量。货币政策主要针对货币供给量的调节和控制展开，进而实现诸如稳定货币、增加就业、平衡国际收支、发展经济等宏观经济目标。

货币政策对股票市场与股票价格有着非常大的影响。宽松的货币政策会扩大社会上货币供给总量，对经济发展和证券市场交易有着积极影响。但是货币供应太多又会引起通货膨胀，使企业发展受到影响，使实际投资收益率下降；紧缩的货币政策则相反，它会减少社会上货币供给总量，不利于经济发展，不利于证券市场的活跃和发展。

另外，货币政策对投资者的心理影响也非常大，这种影响对股市的涨跌又将产生极大的推动作用。

2．财政政策对股市的影响

除货币以外政府调控宏观经济的另一种基本手段是财政政策。财政政策对股市的影响也是不可忽视的。下面将从税收、国债两个方面进行论述：

（1）税收

税收是国家为维持其存在，实现其职能而按照法律预先规定的标准，强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段；也是国家参与国民收入分配的一种方式。通过税收总量和结构的变化，国家财政可以调节证券投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足。

对证券投资者的调节可通过税收杠杆来实现。简单来说，即是通过对证券投资者的投资所得规定不同的税种和税率来影响投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、支持或抑制的作用。一般来说，企业从事证券投资所得收益的税率应高于个人证券投资收益的税率，这样可以促使企业进行实际投资即生产性投资。税收对股票种类选择也有影响。不同的股票有不同的客户，纳税级别高的投资者愿意持有较多的收益率低的股票，而纳税级别低和免税的投资者则愿意持有较多的收益率高的股票。

高税率会对股票投资产生消极影响，因为税征得越多，企业用于发展生产和发放股利的盈余资金越少，投资者用于购买股票的资金也越少，投资者的投资积极性也会下降。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资和消费水平，从而刺激生产发展和经济增长。

（2）国债

国债作为一种财政信用调节工具对股票市场也有着重要的影响。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发行量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既安全、收益又高的国债上。

因此，国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金总体稳定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格的下跌。

投资者应该注意的是，虽然货币政策和财政政策对股市起着重要的调节作用，各种费率的改变能够对股民的投资起到直接性的刺激作用。这种影响在中国股市表现得尤其明显，在慢牛或是熊市中，就算是再小的费率调整也能给股民带来上涨的希望。因为中国的股市还没有完全成熟，由经济政策引发股民的心理上的影响是不容忽视的，所以在经济环境改变的情况下，投资者应该密切关注经济政策对股市产生的影响。

关注汇率变动对股市的影响

【巴菲特语录】

截止到2003年年底，伯克希尔公司共持有的外汇部分总额达到了214亿美元，投资组合分散到了12种外币上，在2003年，我说过类似这样的投资还是头一次，在2002年以前，伯克希尔和我都没有买卖过外汇。但是更多的迹象表明，目前美国的贸易政策将为以后几年的汇率不断地施加压力。

但是，美国如今实行的贸易政策最终会将美元拖垮。美元的价值现在已经出现了大幅的下滑，并且还没有任何转好的迹象。如果政策不改，外汇市场脱序的情况仍然会不断地发生，并且在政治和金融上产生一定的连锁反应，虽然没有人能够预测影响范围有多大，但是政治家们不得不看到这个问题的严重性

【活学活用】

从上面巴菲特的表述中可以看出，汇率的变动直接影响着外汇行情，并且外汇行情对股票的价格又有着相当大的影响。十分“爱国”的巴菲特在2000年第一次作出了外汇投资评估报告，在这份长达318页的贸易赤字的评估报告中指出，美国一年的贸易赤字达到了2630亿美元，然而在2004年贸易赤字就已经达到6180亿美元，创出历史新高。一般来说，一个国家的货币是股价涨跌的风向标，货币升值，股票价格会紧跟上涨，一旦其货币贬值，股票价格就会下跌。

比如，1987年美国股票价格暴跌风潮的形成很大程度上是受外汇行情的影响。在当年全球股票价格暴跌风潮来临之前，美国突然公布预算赤字和外贸赤字，并声称要继续调整美元汇率，导致了人们普遍对美国经济和世界经济前景产生了恐慌心理。会同其他原因，才导致了这场股价暴跌风潮。

在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家经济的影响越来越大，任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。我国股市受汇率的影响也会随着对外交流不断深入、世界贸易开放程度不断提高，而越发显著。

经济规律是不容否定的，即使美国经济非常发达并且拥有铸币权，但还是为美元的贬值付出了惨痛的代价。投资者需要记住的是，不能基于任何迷信的原因，比如看到某个股票的主力资金是如何的强大或是技术图形是如何的完美，就忽视了经济规律。

关注经济周期对股市的影响

【巴菲特语录】

在经济上，经济周期的变化非常重要，并且全球经济的联动性越来越强，如这次金融危机，几乎全球所有的国家都不可避免；货币政策对企业和股市的影响也很大。

【活学活用】

宏观经济周期的变动，是影响股价变动的最重要的市场因素之一，它对企业营运及股价的影响极大，是股市的大行情。因此经济周期与股价的关联性是投资者不能忽视的。

中国股市从1990年到2007年经历了几个经济周期情况。1993年2月A股市场的指数达到了1536点，但是到1994年7月指数下降到333点。但随后国家出台了三项救市措施，三项措施出台后，股市就出现了井喷行情，上证指数单日涨幅高达31％，创“政策效应”之最，股市由熊转牛。到2001年6月指数又上涨到2245点。国家在1999年5月中旬又陆续出台了组合政策，并引发了著名的“5.19”行情。当股指在2005年6月股指跌破1000点后，国家又出台了组合的利好政策，于是股市又展开了新的一轮牛市。毫无疑问股市盘对国家政策的反应已经表现在股指上了，如果仅把指数的走势作为衡量救市的成败标准的话，毫无疑问这三次的政策救市都是成功的。

从历史上出现的经济周期的结果来看，股价在一定的经济周期都有不同的表现形式，衰退、危机、复苏和繁荣形成了经济周期的四个阶段。

一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点：而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。这种变动的具体原因是，当经济开始衰退之后，企业的产量会随产品滞销、利润相应减少而减少，势必导致股息、红利也不断减少，持股的股东因股票收益不佳而纷纷抛售，使股票价格下跌。当经济衰退已经达到经济危机时，整个经济市场处于瘫痪状况，大量的企业倒闭，股票持有者由于对形势持悲观态度而纷纷卖出手中的股票，从而使整个股市价格大跌，市场处于萧条和混乱之中。经济周期经过最低谷之后又出现缓慢复苏的势头，随着经济结构的调整，商品开始有一定的销售量，企业又能开始给股东分发一些股息红利，股东慢慢觉得持股有利可图，于是纷纷购买，使股价缓缓回升；当经济由复苏达到繁荣阶段时，企业的商品生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量盈利，股票价格股息、红利相应增多上涨至最高点。

但是投资者需要注意的是，股价变动虽然受经济周期影响，但两者的变动周期的步调并不完全一致。通常的情况是，不管在经济周期的哪一阶段，股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期，股市已开始从谷底回升。这是因为投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素对股市股价的涨落起着一定的推动作用。

根据经济循环周期的特征，进行股票投资的策略是：经济繁荣期尽量多地投入资金，因为大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱；而衰退期应采取以保本为主的投资策略，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市。

任何事物都有例外现象发生，股市也如此。例如，一般情况下，当企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气的时期，资金会大量流入股市。但实际情况，却常出现萧条时期资金不是从股市流走，而是流进股市的情况。尤其在此期间，政府为了促进经济而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这些投机性资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关。

此外，投资者除了要洞悉整个大市场趋势外，还要明白不同种类的股票在市况中的表现也会不同，如能源、（机械、电子）设备类的股票在上涨趋势初期会有优异的表现；公用事业股、消费弹性较小的日用消费品部门的股票能在下跌趋势的末期发挥较强的抗跌能力。总之，投资者应考虑到各类股票本身的特性，以便在不同的市况下作出明智选择。

关注政治因素对股市的影响

【巴菲特语录】

一个强有力的政府是在未来经济复苏道路上必不可少的，可以避免类似2008年那样的金融系统崩溃。

【活学活用】

在致股东报告中，巴菲特坦言在2008年“至少犯了一个大错和数个较小的错”，蠢事之最是在油价接近历史高位时买入大量康菲石油股份，而没预期油价会大跌。这项投资的失利令伯克希尔损失数十亿美元。巴菲特的这项投资的失败无疑是受到政治大环境的影响。伯克希尔在2008年的净收入大跌62％，一直下跌到49.9亿美元，即每股3224美元。此外，伯克希尔每股账面值减少9.6％，这也是巴菲特在掌舵44年以来表现最差的一年，即是继2001年每股账面值跌6.2％后，期内第2次净资产下跌。伯克希尔A股由2007年年底的每股14.2万美元跌至2008年年底的9.66万美元，踏入2008年亦继续寻底。

总体来看，政治因素对股市的影响主要有以下几个方面：

1．战争

战争对股票市场及股票价格的影响，有长期性的，亦有短期性的；有好的方面，亦有坏的方面；有广泛范围的，也有单一项目的，这要视战争性质而定。

战争促使军需工业兴起，凡与军需工业相关的公司股票当然要上涨。战争中断了某一地区的海空或陆运，提高了原料或成品输送的运费，因而商品涨价，影响购买力，公司业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。其他由于战争所引起的许多状况都足以使证券市场产生波动，投资人需要冷静地分析。

2．政权

政权的转移，政府的作为，领袖的更替，社会的安定性等，都会影响股价波动。

3．国际政治形势

国际政治形势的改变，已愈来愈对股价产生敏感反应，随着交通运输的日益便利，通信手段、方法的发展，国与国之间、地区与地区之间的联系越来越密切，世界从一个个独立单元转变成相互影响的整体，因此一个国家或地区的政治、经济、财政等结构将紧随着国际形势改变，股票市场也随之变动。

4．法律制度

一个国家（金融方面的）法律制度是否健全；投资行为能否得到管理与规范，投资者的正当权益能否得到法律保护，是投资者能否有信心投资股市的前提，这也是促进股票市场的健康发展与繁荣的前提。

在股市中，各个方面的因素都会造成股市的波动，股市中一些别有用心的人往往借助这些因素，在股市中兴风作浪，引起股价的大幅波动。而政治因素的影响就更为巨大，往往几小时之内引起股价剧烈的波动。政治因素一般是很突然的，很难预测，但是如果我们在第一时间内掌握了这些因素，并作出正确的操作，就会获得丰厚的利润或避免很大的损失。

关注企业所属行业对股价的影响

【巴菲特语录】

几年前几乎没有人，包括银行、股东与证券分析师在内，会不看好媒体事业的发展。事实上，报纸、电视与杂志等媒体的行为越来越超越作为特许行业所应该做的事。

【活学活用】

众所周知，巴菲特在行业选择上偏向于两类行业：一类是传播行业，另一类就是大众消费品行业。上市公司所属的行业对股价有着直接的影响，因此分析上市公司所属的行业与股票价格变化关系的意义非常重大。

在1990年的投资报告中，巴菲特曾表示媒体事业的获利能力在衰退，这主要是因为该行业的行业景气指数在下降，但是到了1991年，情况却发生了转变，由于零售业形态开始转变，广告和娱乐事业越来越多元化，而曾经一度风光的传媒行业的竞争力却受到了严重的侵蚀。

再比如，一个世纪前，美国的铁路处于鼎盛时期，铁路股票炙手可热。但是在今天，约有一半以上的美国人没有坐过火车，铁路股票已不能再引起人们的兴趣。而过去被人们冷落的高新技术产业如计算机、移动式电话等行业的股票现在却是大热门。

对于国内的传媒行业来说，目前传媒行业因为有着垄断优势而拥有一定的定价权，但是拥有该定价权的代价也是相当明确，那就是自由竞争不能充分地进行，依照上面的分析来看，这个行业已经失去了投资的潜力了。

对于普通的投资者而言，学会行业分析主要目的是：第一，行业分析是对国民经济形势的细化分析。在对国民经济形势进行分析时，根据国民生产总值等指标可以知道或预测某个时期整个国民经济的状况。但是整个经济的状况与构成经济总体与各个行业的状况并非完全吻合。当整个经济形势好时，只能说明大部分行业的形势较好，而不是每个行业都好；反之，经济整体形势恶化，则可能是大多数行业面临困境，而可能某些行业的发展仍然较好。另外，某个行业的兴衰发展情况、产业结构的调整也不能通过国民经济形势的分析反映出来。

只有进行行业分析，我们才能更加明确地知道某个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此作出正确的投资决策。

第二，行业分析为更好地进行企业分析奠定了基础。行业是由许多同类企业构成的群体，如果我们只进行企业分析，则虽然我们可以知道某个企业的经营和财务状况，但却不能知道其他同类企业的状况，无法通过横向比较把握目标企业在同行业中的位置。而这在充满着高度竞争的现代经济中是非常重要的。另外，行业所处生命周期的位置制约着或决定着企业的生存和发展。汽车诞生以前，欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌，然而时至今日，连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。这说明，如果某个行业已处于衰退期，则属于这个行业中的企业，不管其资产多么雄厚，经营管理能力多么强，都不能摆脱阴暗的前景。

投资者在考虑新投资时，不能投资到那些快要没落的“夕阳”行业。投资者在选择股票时，不能被眼前的景象所迷惑，要通过分析和判断企业所属的行业处于哪一时期。

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